原標題：我國原油期貨首次交割 服務(wù)實體經(jīng)濟見效

　　2018年3月26日，中國版原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。在原油期貨上市之前，中信期貨積極向企業(yè)宣講交易規(guī)則和有可能的參與策略；在交易過程中，協(xié)助企業(yè)申請?zhí)妆ｎ~度，及時解決企業(yè)交易過程中的疑問；在企業(yè)決定參與首次交割時，中信期貨各部門協(xié)同配合，同時充分發(fā)揮企業(yè)與交易所之間的橋梁作用，助力原油期貨首個合約順利完成交割，形成“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”的閉環(huán)。

　　A背景介紹

　　項目開展的政策和經(jīng)濟環(huán)境

　　中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018年中國原油進口量為4.62億噸，同比增長10.1%，相當于日進口量924萬桶。中國的原油對外依存度達到70.9%，同比上漲2.5%。

　　2018年3月26日，中國版原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（下稱上期能源）正式掛牌交易。原油期貨是我國第一個國際化的期貨品種，將直接引入境外投資者參與，探索期貨市場全面國際化的市場運作和監(jiān)管經(jīng)驗。目前，中國已成為世界第一大原油進口國，同時也是世界第二大原油消費國。本著金融服務(wù)實體的宗旨，INE原油期貨的重要功能就是為國內(nèi)原油消費企業(yè)提供套期保值、風險管理的手段；INE原油期貨也有利于形成反映中國和亞太地區(qū)石油市場供需關(guān)系的價格體系，逐步擁有在國際能源市場的定價權(quán)。

　　2018年9月7日，上期能源原油期貨SC1809合約順利完成交割，交割量共計60.1萬桶，交割金額為2.93億元（單邊），交割結(jié)算價為488.2元/桶，較3月26日開盤價440.0元/桶上漲10.95%。

　　所服務(wù)實體企業(yè)背景和需求

　　Z石油控股有限公司（下稱Z石油）是國家重點支持的，主要從事油氣勘探開發(fā)、石油產(chǎn)業(yè)投資、國際石油貿(mào)易、石油煉化、油品儲運等業(yè)務(wù)的專業(yè)化石油公司，是中—哈、中—委、中—科、中—俄、中—巴政府能源合作委員會成員企業(yè)，是國家實施“走出去”戰(zhàn)略和能源安全戰(zhàn)略的重要團隊之一。

　　2003年成立以來，依托集團的雄厚實力，Z石油充分發(fā)揮市場、資本、人才、機制等優(yōu)勢，各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)長足發(fā)展。目前已經(jīng)在6個國家運營11個油氣勘探開發(fā)區(qū)塊，擁有地質(zhì)儲量12.9億噸，在產(chǎn)油田年作業(yè)產(chǎn)量近千萬噸；原油、成品油年貿(mào)易量6500多萬噸，年銷售收入超千億元；已建立從海外油氣田勘探、開發(fā)生產(chǎn)，到國際石油貿(mào)易、倉儲運輸、石油煉化的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　項目開展的動因

　　一是作為中央直屬企業(yè)參與的政治意義。中國原油期貨推出，有助于形成反映東北亞供需關(guān)系的基準價格，完善亞洲、歐洲、美洲價格體系，提供相互促進與平衡作用。通過原油期貨市場公開、公平、高效、競爭的期貨交易運行機制，使得原油價格維持在一個相對穩(wěn)定合理的區(qū)間，符合我國作為最大原油進口國的國家戰(zhàn)略意圖。

　　作為中央直屬企業(yè)和國有石油公司，企業(yè)自身有義務(wù)維護市場價格的合理性，在市場出現(xiàn)極端情況時交割實貨，一方面賺取商業(yè)利潤，更重要的是維護了市場價格的合理、理性、平穩(wěn)。原油期貨上市后的首次實貨交割，更是作為中央直屬企業(yè)社會責任的體現(xiàn)。

　　二是促進期貨、現(xiàn)貨相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。伊拉克巴士拉輕質(zhì)原油是目前最具交割競爭力的油種。Z石油在伊拉克有著強大的一手油源獲取能力，巴士拉原油也是兵工系統(tǒng)內(nèi)煉廠加工的最主要原油。

　　另外，中國原油期貨采用現(xiàn)貨交割方式進行結(jié)算。作為現(xiàn)貨的供應商可以賣出期貨合約后向交易所交割現(xiàn)貨，相當于對交易所賣出原油現(xiàn)貨，也為公司上游資源開辟了新的現(xiàn)貨出口。

　　三是推動中國原油的定價權(quán)。企業(yè)通過不斷加大上期所原油期貨交易參與程度，下一步將逐步建議伊拉克國家石油營銷組織（SOMO）對外銷售的原油，部分采用上期所原油期貨作為計價基準，將對企業(yè)業(yè)務(wù)，甚至是國內(nèi)的原油進口業(yè)務(wù)產(chǎn)生十分深遠的影響。

　　B開展情況和效果

　　在原油期貨上市前，中信期貨已于Z石油進行了合約推廣及交流，在2018年3月份的青島原油會議上，中信期貨產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)總部邀請了Z石油原油業(yè)務(wù)負責人進行了主題報告分享。

　　4月份原油期貨上市后，中信期貨與Z石油共同商定了原油期貨的實物交割業(yè)務(wù)計劃。鑒于企業(yè)常年有巴士拉輕質(zhì)原油在途運輸供應系統(tǒng)內(nèi)煉廠，和在伊拉克市場上游SOMO那里有強大協(xié)調(diào)能力的優(yōu)勢，確定了交割現(xiàn)貨油品為伊拉克巴士拉輕質(zhì)原油，初步定于湛江港交貨。由于VLCC一船200萬桶原油合2000手原油期貨，很難全部交割，交割后剩余原油通過貿(mào)易或內(nèi)部煉廠消化解決，并與企業(yè)聯(lián)合了上期能源的老師共同去錦州拜訪了企業(yè)下游的煉廠，向煉廠介紹了國內(nèi)原油期貨的情況，以及下一步參與交割的情況，獲得了煉廠的支持。

　　基于巴士拉輕質(zhì)原油的定價以及在國內(nèi)的貼水情況，基本可以以SC與Brent的價差作為是否存在賣交割利潤的指標。根據(jù)一個月船期預估，可以一個月前的Brent價格作為對比，確定是否應該在SC盤面進行賣出建倉。

　　由于只是預估，實際的賣出交割利潤需根據(jù)企業(yè)拿貨成本及SC盤面價格、交割費用等進行詳細計算。我們?yōu)槠髽I(yè)開發(fā)了Excel版賣出交割計算器，企業(yè)只需根據(jù)實際情況輸入盤面價格及拿貨成本，即可得到賣出交割利潤。

　　由于SC1809合約為國內(nèi)首次進行保稅交割，并且上期能源的交割規(guī)則與上期所其他品種交割規(guī)則略有不同，所以企業(yè)一直非常關(guān)心交割的細節(jié)問題。產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)總部與交割部在5月底根據(jù)交易所規(guī)則以及交割部與交易所的交流情況，撰寫了SC原油期貨交割流程、交割日志，使客戶可以按照步驟，依循進行準備。

　　2018年6月份之后，國際原油價格高位振蕩，人民幣兌美元匯率快速貶值。除了基本面因素決定的整體走勢，SC1809合約在交割前具有交割行情特征。

　　7月31日，原油交割庫中僅有10萬桶原油庫存，這10萬桶倉單量一直持續(xù)了20多天，僅可以滿足100手交割。然而，持倉量在8月初為2萬多手，單邊持倉量也在1萬多手，持倉量與注冊倉單的差距使得SC1809合約在8月7日當天發(fā)生多頭逼倉行情，當日漲停創(chuàng)新高。

　　8月8日，SC1809合約巨幅振蕩，持倉量由8月7日21482手下降至13342手，之后期價下跌。企業(yè)無法對后市進行判斷，需要盡快確定是否仍持空倉至參與最后的交割。產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)總部聯(lián)系研究部以及交易所領(lǐng)導，在上海與客戶進行了交流，并總結(jié)了逼倉不會發(fā)生的原因：一是盡管注冊倉單只有10萬桶，但并不是必須要提前30天進行交割預報，基于海關(guān)的“提前申報”新政，最快3—5天即可完成新倉單注冊；二是此前在交割庫中的現(xiàn)貨備案庫存以及8月份到交割庫的船貨，這部分量加起來大致在6500萬桶，可滿足6萬多手交割，遠大于盤面持倉量。

　　客戶據(jù)此確定了一定會參與首次的原油期貨保稅交割。之后SC1809合約期價一路下行，半個月時間內(nèi)下跌約60元/桶。最終在8月30日，企業(yè)300手倉單全部生成完畢，占全部倉單（601手）的一半。

　　2018年8月24日，企業(yè)的油輪終于在克服了惡劣和更惡劣的天氣之后，成功按時到達湛江港。8月底，30萬桶巴士拉輕油交割工作全部順利完成，Z石油成為中國原油期貨上市以來第一批實貨交割客戶。更加振奮人心的是，此次交割數(shù)量在全部實貨交割（60.1萬桶）中占有半壁江山。中信期貨協(xié)助Z石油實現(xiàn)了其業(yè)務(wù)模式的突破，在中國的原油期貨歷史進程中寫下了濃墨重彩的一筆。

　　C總結(jié)與建議

　　總體評價

　　作為我國充分準備后上市的首個原油期貨合約，SC1809合約雖然進入2018年8月份之后出現(xiàn)過漲停、跌停以及單日7%以上的巨幅波動，一度讓市場擔心其能否勝任國人對其寄予的期望，但總體來說其運行相當成功。除了交易所完善的制度外，實力雄厚的國企背景的石油貿(mào)易企業(yè)具有很強的調(diào)控能力，這些企業(yè)積極參與到原油期貨的交易、交割中來，保證了我國原油期貨市場難現(xiàn)極端逼倉行為，這有助于市場的平穩(wěn)運行和功能的實現(xiàn)。

　　同時，由于交割是連接期貨市場和現(xiàn)貨市場的紐帶，也是期貨市場功能發(fā)揮的具體體現(xiàn)。一個新品種首次交割是否順利，代表著該品種的交易規(guī)則、交割規(guī)則是否為市場所接受，也在一定程度上體現(xiàn)了該品種服務(wù)實體經(jīng)濟功能發(fā)揮的程度。原油期貨作為我國第一個對外開放的期貨品種，它的上市包括交割，受到了各界的廣泛關(guān)注，特別是海外投資者都非常關(guān)心監(jiān)管規(guī)則、合約設(shè)計和整個制度流程。首次交割順利完成，意味著這個品種上市成功，大量海外投資者未來會放心進入這個市場，而是否有海外投資者的積極參與，也體現(xiàn)了上期能源原油期貨在全球定價方面的能力。因此，原油期貨的首次交割備受包括監(jiān)管層以及各參與方和海外市場的關(guān)注。

　　企業(yè)評價

　　國內(nèi)原油期貨上市之前，企業(yè)主要參與ICE的Brent原油期貨，但Brent原油不發(fā)生實物交割，所以對于交易規(guī)則、風控要求以及交割流程等都需要進行了解和學習。

　　中信期貨在原油期貨上市之前，積極向企業(yè)宣講交易規(guī)則和有可能的參與策略；在交易過程中，協(xié)助企業(yè)申請?zhí)妆ｎ~度，并快速反應，及時解決企業(yè)對于交易過程中的疑問；在企業(yè)決定參與首次交割時，中信期貨各部門協(xié)同配合，同時充分發(fā)揮企業(yè)與交易所之間的橋梁作用，助力原油期貨首個合約順利完成交割，形成“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”的閉環(huán)。

　　通過本次交割業(yè)務(wù)的合作，企業(yè)對中信期貨在快速響應服務(wù)上非常認可；對中信期貨的專業(yè)性非常認可，能夠準確地解讀交易所規(guī)則；研究報告在溝通交流過程中對企業(yè)的套保業(yè)務(wù)開展也有一定的幫助。

　　思考體會

　　一體化的國際石油公司、主流國營石油公司、貿(mào)易公司都將期紙貨以及期貨和現(xiàn)貨結(jié)合的交易模式作為主流交易模式，而且把期紙貨交易以及期貨和現(xiàn)貨結(jié)合的交易模式作為主要的盈利增長點。

　　目前，國內(nèi)煉化企業(yè)多數(shù)通過外商參與Brent或WTI原油期貨，來作為點價或定價基準。原油期貨經(jīng)過首次交割的考驗，已有完善的交易和風控機制，為創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟打好了堅實的基礎(chǔ)。下一步，在原油期貨不斷成熟的過程中，要繼續(xù)充分發(fā)揮中信期貨作為期貨及衍生品龍頭服務(wù)供應商的專業(yè)能力和貼近市場的優(yōu)勢，全面、持續(xù)、深入地落實服務(wù)實體經(jīng)濟的行動和各項措施，努力為實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和實體經(jīng)濟提質(zhì)增效發(fā)揮積極作用。

　　政策建議

　　目前，由于產(chǎn)業(yè)客戶參與度不足、參與門檻較高等原因，導致原油期貨活躍合約較少且不連續(xù)，不利于企業(yè)利用其進行套保或作為采購時的點價主價。建議可加強做市商制度，或通過各種政策鼓勵場外期權(quán)對沖團隊進場交易的形式，增強各個合約的活躍度，同時可在成品油期貨上市前，爭取將國內(nèi)SC原油價格放入成品油調(diào)價的參考價格指數(shù)之中。

　　近幾年，大商所在舉辦基差貿(mào)易、場外期權(quán)試點支持活動，客戶參與熱情較高，希望上期能源也能開展類似的活動，并增加活動的支持力度。