國內(nèi)飲料市場的需求是多元化的，奶精仍然有自己的市場，畢竟超高端、高端市場的整體容量還是相對比較小，對于奶精的影響不會太大。

　　“普通女孩是水做的，而我，是奶茶做的！”

　　無論寒冬酷暑，奶茶已經(jīng)成為不少年輕人日常生活的“續(xù)命神器”，大街小巷林立的奶茶店也彰顯了年輕人對奶茶的狂熱。

　　近日，生產(chǎn)奶茶原料之一植脂末（奶精）的公司佳禾食品工業(yè)股份有限公司（下稱“佳禾食品”）向證監(jiān)會遞交了申報稿，擬在主板上市。

　　乘著這股“奶茶熱”，佳禾食品交出了怎樣的答卷？

　　左擁CoCo，右抱香飄飄

　　據(jù)悉，佳禾食品主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。其中，植脂末產(chǎn)品為公司主要收入來源，2018年的收入占比為85.58%。

　　招股書指出，公司的核心客戶數(shù)量逐年增加，下游客戶包含統(tǒng)一、香飄飄、娃哈哈、聯(lián)合利華、TORABIKA（印尼）等知名食品工業(yè)企業(yè)，以及“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“古茗”等消費者耳熟能詳?shù)牟惋嬤B鎖品牌。

　　不過，佳禾食品的前五大客戶占比不高，且客戶并不穩(wěn)定。招股書顯示，2016年-2018年和2019年1月-3月（即報告期），佳禾食品前五大客戶的銷售收入占公司當(dāng)期銷售收入的比例分別為37.85%、35.7%、31.24%、26.84%。

　　具體來看，統(tǒng)一是佳禾食品2016年、2017年最大的客戶，但在2018年退出了前五大客戶的行列，一家印尼采購商由2017年的第五大客戶躍居2018年的第一大客戶。上海肇億商貿(mào)有限公司（擁有CoCo都可品牌）的采購額逐年增加，從2016年公司的第五大客戶逐年攀升，2019年第一季度已成為佳禾食品第一大客戶。

　　此外，香飄飄在2016年-2018年一直是公司第二大客戶，但其對于佳禾食品原材料的采購量逐年降低，2016年-2018年分別為1.64億元、1.11億元、8613.17萬元，占佳禾食品當(dāng)期銷售收入比重分別為12.44%、8.15%、5.4%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，公司對統(tǒng)一、香飄飄的銷售額逐年下降，但對CoCo都可的銷售額在逐年增加，這或許是因為瓶裝奶茶、沖泡奶茶受到街邊現(xiàn)調(diào)奶茶的巨大沖擊，香飄飄近兩年也不得不轉(zhuǎn)型發(fā)力液體奶茶、液體果汁茶等。

　　目前，奶茶行業(yè)仍然如火如荼地發(fā)展著，并且各大品牌百花齊放，行業(yè)競爭加劇明顯。在CoCo都可、貢茶、一點點占領(lǐng)行業(yè)一席之地時，以鮮奶、芝士等為原材料的喜茶、樂樂茶異軍突起，后發(fā)制人。

　　這是否會影響未來市場對奶精的需求？中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，國內(nèi)飲料市場的需求是多元化的，消費分層后，已經(jīng)從原來的高中低市場裂變成為現(xiàn)在的超高端、高端、中高端、中端、中低端、低端市場六個不同層次。所以，奶精仍然有自己的市場，畢竟超高端、高端市場的整體容量還是相對比較小，對于奶精的影響不會太大。

　　凈利潤波動大

　　雖然前五大客戶不斷變化，但佳禾食品整體的營業(yè)收入增長穩(wěn)定。

　　報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為13.22億元、13.68億元、15.95億元及3.81億元，實現(xiàn)凈利潤分別為2.53億元、1.1億元、1.3億元及0.59億元。

　　可以看出，公司營業(yè)收入逐年增長，但凈利潤卻有大幅波動。

　　記者發(fā)現(xiàn)，原因是公司業(yè)績受主要原材料價格、其它各項成本以及產(chǎn)品市場需求情況等因素直接影響。2017年，公司營業(yè)收入同比增長3.47%，但營業(yè)成本卻大幅增長了20.34%，而公司產(chǎn)品的原材料成本占比基本超過90%。

　　佳禾食品坦言，未來若出現(xiàn)下游市場消費需求放緩或下降、行業(yè)競爭日益激烈、產(chǎn)品價格下降、原材料及人工成本上漲，則將會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致公司可能出現(xiàn)業(yè)績下滑的風(fēng)險。

　　毛利率方面，報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品植脂末的毛利率分別為33.34%、29.28%、30.85%和34%，受到成本影響。

　　值得一提的是，作為一家食品原料公司，佳禾食品表示自身秉持堅持自主研發(fā)、保障產(chǎn)品品質(zhì)的發(fā)展理念，針對不同下游應(yīng)用的各類客戶研發(fā)定制化的植脂末、咖啡等產(chǎn)品，以滿足客戶及市場差異化的需求。正因為研發(fā)實力較強、產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定及提供定制化的服務(wù)，公司的產(chǎn)品受到市場的廣泛認(rèn)可。

　　但實際上，公司在研發(fā)方面的支出卻并不多。報告期內(nèi)，佳禾食品的研發(fā)費用分別為255.04萬元、304.36萬元、870.75萬元和213.96萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例僅為0.19%、0.22%、0.55%和0.56%，呈小幅增長趨勢。

　　夫妻控股91.79%

　　招股說明書顯示，公司的注冊資本為3.6億元，成立于2001年，并于2018年12月變更為股份有限公司。

　　佳禾食品的控股股東為柳新榮，直接持有公司35.84%的股份；并通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司19.69%的股份，合計持有公司55.53%的股權(quán)。

　　柳新榮的妻子唐正青直接持有公司25.6%的股份，并通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司4.92%的股份。因此，柳新榮和唐正青直接及間接合計持有公司86.06%的股份，合計控制公司91.79%的表決權(quán)，系公司的實際控制人。

　　據(jù)悉，佳禾食品本次公開發(fā)行新股發(fā)行數(shù)量不低于4001萬股，如以4001萬股計算，發(fā)行完成后柳新榮夫妻將合計控制公司82.61%的股份，依然是公司實際控制人，控股比例仍然很高。

　　對此，公司表示，實際控制人對公司實施有效控制，對公司穩(wěn)定發(fā)展有著積極作用，但若實際控制人通過行使表決權(quán)，或運用其他直接、間接方式對公司的經(jīng)營、重要人事任免等進(jìn)行不當(dāng)控制，則可能會損害公司和中小股東的利益。

　　IPO前夕分紅8.5億

　　招股書顯示，公司本次IPO擬募集資金5.65億元，將用于“年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項目”、“新建研發(fā)中心項目”和“信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目”，分別投入3.65億元、1.17億元、0.53億元、0.29億元。

　　其中，建設(shè)“年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項目”和“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項目”將顯著提高植脂末產(chǎn)能，解決植脂末產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸，并進(jìn)一步豐富咖啡產(chǎn)品種類、優(yōu)化咖啡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；“新建研發(fā)中心項目”將大幅提升公司研發(fā)能力，增強產(chǎn)品市場競爭力；建設(shè)“信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目”將全面提高公司信息化水平，提升公司運營效率。

　　據(jù)公司介紹，凍干咖啡為一種特殊的速溶咖啡，采用低溫干燥工藝，避免了傳統(tǒng)速溶咖啡粉在高溫干燥過程中損失的咖啡風(fēng)味，可以較好地保留咖啡原有風(fēng)味，已成為近年來備受市場追捧的新型速溶咖啡品種。

　　但I(xiàn)PO日報發(fā)現(xiàn)，公司的植脂末產(chǎn)能利用率確實居高不下，而速溶咖啡粉的產(chǎn)能利用率雖有明顯提升卻仍不高，報告期內(nèi)分別為5.68%、11.83%、31.38%、8.46%。

　　那么，公司是否真的需要新增咖啡產(chǎn)能？

　　此外，2016年-2017年，佳禾食品分別為股東分配了1.46億元、7億元的現(xiàn)金分紅，兩年合計8.46億元，超過了公司本次IPO的募集資金總額。

　　在謀求IPO上市前，佳禾食品為何先行把公司賬上的大量未分配利潤分給了股東們？

　　對此，《國際金融報》記者發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿還未有回復(fù)。