近日，各地2018年新生兒出生統計數據引發頗多關注。作為“吃奶粉”的主力軍，新生兒數量的減少，也引發了證券分析師對未來嬰幼兒配方奶粉行業發展的擔憂。

　　高華證券公布了一份研究報告預計，2018年新生兒的人數同比下降7％－13％，降至1961年以來的最低水平。該報告論證了出生率下降將導致嬰幼兒配方奶粉的銷量增速承壓，預計2019－2020年奶粉行業的競爭將非常激烈，并下調部分乳企的目標股價。

　　新生人口數量或降至1961年以來最低水平

　　盡管官方尚未正式公布2018年全國人口出生數據，但關于“出生人口大跌”的觀點近期討論的沸沸揚揚。

　　1月3日，中國社科院人口所與社會科學文獻出版社共同發布《人口與勞動綠皮書：中國人口與勞動問題報告No．19》指出，長期的低生育率會導致高度的老齡化和人口衰退，中國人口負增長時代即將到來。

　　國家衛健委新聞發言人宋樹立在1月10日召開的新聞發布會上回應稱，人口出生率受多重因素影響，國家衛健委一直持續監測人口數據，將于近期發布2018全年人口數據，并促進生育政策和相關經濟社會政策配套銜接。

　　盡管國家衛健委和國家統計局尚未正式公布2018年我國人口出生數據。但近期各地數字陸續出爐，從已經公布的情況看，整體出生人數明顯下降。

　　據央廣網報道，青島市在去年12月公布的數字顯示，2018年1－11月份，全市戶籍出生人數同比減少21．1％，預計2018年戶籍人口出生人數下降22．2％。寧波市衛生計生委在2018年戶籍人口出生預報書中預測，2018年寧波市戶籍人口出生數降幅為16．98％。

　　雖然官方數據尚未公布，但上半年各地區新生兒人數可能平均下降10％－20％。高華證券估算認為2018年新生兒人數同比下降7％－13％，約1500萬至1600萬，這意味著中國新出生人口數量可能降至1961年以來的最低水平。

　　而更令分析師擔心的是，未來出生人口數量繼續下降。按照高華證券報告中的預測，假設2018年出生人口為1550萬人，則隱含生育率約為1．4，接近亞洲發達國家水平。

　　展望未來，中國統計局數據顯示，年齡介于23 －33歲的已婚女性人數可能在未來三年進一步減少，意味著生育率前景不利。如果生育率持平，則到2030年出生人口數量將降至約1100萬人，隱含年均復合降幅為2．4％；如果生育率每年進一步下降1％，則到2030年出生人口數量將降至約1000萬人。

　　2020年奶粉銷量或將下滑

　　作為“吃奶粉”的主力軍，新生兒數量的下降，無疑是奶粉行業面臨的嚴酷問題。按照分析師的預測，從2019年到2020年，嬰幼兒配方奶粉的銷量將持續下降。

　　高華證券分析師指出，考慮到出生人口下降，預計2019年嬰幼兒配方奶粉銷量基本持平、2020年銷量下降2％。由于嬰幼兒配方奶粉的消費主體是1－3歲嬰幼兒，出生人口對于此類產品銷量增長的影響存在滯后，預計2020年銷量將低于2019年。由于目前單位消費量已處在相對較高的水平，因此預計未來三年滲透率升幅將放緩。

　　雖然行業競爭激烈，奶粉行業也在發生結構性的改變。高華證券分析師在報告中指出，未來消費高端化和產品結構升級將成為推動奶粉行業增長的力量。在過去兩年中，高檔嬰兒配方奶在整體市場中的份額已從2016年的12％升至23％，而且增速仍高于其他子類別。

　　而且對于買奶粉這件事，中國家長一向是不吝于“買貴的”，目前國內奶粉的價格高于全球，但是中國家長仍愿為孩子的口糧支付溢價，特別是在網購滲透率相對不高的低線城市。在高端領域中，有機奶、A2蛋白奶和羊奶銷售也穩健增長，反映出居民改善營養的需求。

　　在2018年年初的時候，行業內對于嬰幼兒配方奶粉行業的未來發展是頗為樂觀的，因為2018年是嬰幼兒配方奶粉新政實施的第一年。資料顯示，截至2018年底，共有1195個配方通過注冊。

　　對于奶粉新政實施首年的效果，乳業專家宋亮此前接受采訪時曾指出，奶粉新政從一定程度上起到了提高行業準入門檻、規范企業安全生產和提高專業研發能力的作用，對于品牌限制也有效果。嬰幼兒奶粉市場的主要變化，包括奶粉行業的集中度明顯提高、消費者對于奶粉品牌的意識和忠誠度明顯提升、渠道經銷商逐漸退出市場等幾方面。

　　飛鶴乳業總裁蔡方良此前對媒體透露，2018年11月飛鶴就已提前實現年初制定的年銷百億元目標，并成為國內首家營收突破百億元的奶粉企業。

　　君樂寶乳業副總裁劉森淼也表示，君樂寶乳業集團2018年整體收入增長28％以上。其中奶粉銷售訂單超50．7億元，產銷量突破4．5萬噸，連續4年產銷量翻番，部分明星產品增長350％以上。

　　高華證券分析師指出，得益于新包裝產品上量和分銷，以及低線城市雜牌小企業退出市場，2018年多數國內奶粉企業都實現了強勁的銷售增長。此外，母嬰店仍是一個主要增長引擎，在消費者更青睞店內體驗的低線城市尤其如此。

　　鑒于2018年的良好業績，許多企業都為2019年設定了雄心勃勃的銷售目標，例如雅士利、合生元、澳優乳業分別計劃同比增長20％、10％和超過10％。國際品牌還在積極擴張低線城市市場，可能推動2019年競爭升溫。高華證券分析師認為在國內品牌中，較多涉足母嬰店渠道和高端領域的品牌，有望實現更快的銷售增長。

　　高華調低部分乳企目標價

　　在綜合分析并下調了嬰兒配方奶行業的銷量增速預測后，高華證券還下調了部分乳企的目標股價。

　　蒙牛乳業：將2018－2020年每股盈利預測調整了＋0．5％至－2％，主要計入2019年之后嬰兒配方奶銷售走低的影響。將12個月目標價格從24．5港元下調至24．2港元，目標市盈率倍數保持不變。蒙牛乳業2019年仍將進一步擴大市場份額并提高利潤率，維持對該股的中性評級，因為與該股當前估值（對應21倍2019年預期市盈率）與歷史／同業（均為19倍）相比處在合理水平。

　　H國際控股：將2019－2020年每股盈利預測調整了－3％至0％，主要計入嬰兒配方奶銷售走低的影響。將12個月目標價格從66．2港元下調至65．1港元，目標市盈率倍數保持不變。維持對該股的買入評級，因為公司的成人營養護理用品板塊快速增長、嬰兒營養產品表現穩健而且估值（對應14倍2019年市盈率）較同業（19倍）具有吸引力。

　　伊利股份：將2019－2020年每股盈利預測微調了－1％至－2％，主要計入2019年之后嬰兒配方奶銷售走低的影響。將12個月目標價格從29．0元下調至28．3元，目標市盈率倍數保持不變。維持對于伊利的買入評級，因為公司穩健擴大液態奶市場份額，而且減價促銷降溫也帶動公司利潤率改善。